沒有了阿里蘇寧怎么辦

通過清倉阿里賺得“盆滿缽滿”后，蘇寧再度通過投資收益躲避凈利潤的“斷崖式”下滑。然而，零售主業(yè)線上與線下“互不補(bǔ)”的境況，已讓公司連續(xù)六年停留在扣非歸母凈利虧損的泥潭中。

出品|天線貓陸家嘴（ID:LJZ_Zorro）

撰文|鮑比

“誰是下一個(gè)蘇寧”——這個(gè)曾在十年前引起投資者廣泛討論的熱門話題，不僅是因?yàn)樘K寧易購（002024.SZ）前七年市值增長了逾60倍，還取決于其當(dāng)時(shí)無可動(dòng)搖的零售行業(yè)霸主地位以及持續(xù)高速增長的盈利能力。

如今，蘇寧易購距離這個(gè)象征“投資價(jià)值”的標(biāo)簽已離漸行漸遠(yuǎn)。

01

扣非凈利連續(xù)六年虧損

蘇寧易購日前披露了2021年年度報(bào)告，全年實(shí)現(xiàn)營收2692.29億元，同比增速下滑20.44個(gè)百分點(diǎn)至9.91%，且明顯低于2021財(cái)年的阿里巴巴（BABA.N，50.58%）、京東（JD.O，24.86%）和拼多多（PDD.O，129.74%）；歸母凈利98.43億元，同比下降26.15%；扣非歸母凈利連續(xù)第六年虧損，同比大降1488.82%至-57.11億元。

營收增速低于競爭對(duì)手的原因是其引以為傲的線下零售版圖銷售額萎縮。數(shù)據(jù)顯示，蘇寧營收核心來源家電3C家居生活專業(yè)店和蘇寧易購直營店坪效分別同比下滑7.80%和9.36%，營收同比下降9.25%和7.02%。

若剔除非零售業(yè)務(wù)營收數(shù)據(jù)，蘇寧零售主業(yè)收入增速僅為9.02%。同時(shí)，由于蘇寧整體營收成本同比增長逾10%，其毛利率下降0.85%至12.45%，從而令其扣非歸母凈利虧損擴(kuò)大。

值得注重的是，蘇寧易購2021年實(shí)際的零售主業(yè)情況更加不容樂觀。因?yàn)樵谄淙甑臓I收構(gòu)成中，還包含了價(jià)值48億元的家樂福（9月26日收購?fù)瓿桑┖?7億元的萬達(dá)百貨（4月4日收購?fù)瓿桑┑臉I(yè)績。兩家新晉子公司購買日至年末營收分別為65.32億元和59.32億元，合計(jì)占蘇寧總營收的比例為4.62%；凈利潤分別為-3.04億元和1.41億元。

假如不考慮并購時(shí)評(píng)估增值的攤銷，家樂福去年四季度已經(jīng)擺脫虧損境遇，并實(shí)現(xiàn)盈利898.28萬元。同時(shí)，也可以預(yù)見家樂福和萬達(dá)百貨將是蘇寧易購今年新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。但問題是，相對(duì)于蘇寧創(chuàng)歷史新高的扣非歸母凈利虧損額，家樂福和萬達(dá)百貨貢獻(xiàn)的利潤杯水車薪。

相反，蘇寧的營收增長主要受益于線上銷售規(guī)模的增長。報(bào)告期內(nèi)，蘇寧線上平臺(tái)商品交易規(guī)模為2387.53億元，同比12.47%，占公司總交易規(guī)模的比例為63.04%。但由于同比大降52個(gè)百分點(diǎn)，這一增速低于同期零售行業(yè)線上銷售額18.1%的整體增速，并遠(yuǎn)遜于阿里（20%）、京東（24.4%）和拼多多（113%）同期增速，且市場份額也進(jìn)一步被擠占。

這也意味著，自聰明零售概念問世以來，蘇寧易購線上與線下之間的關(guān)系不僅從很初的“互補(bǔ)”關(guān)系逐漸演變成線上“反補(bǔ)”線下，更是陷入了如今“互不補(bǔ)”的境況。

與此同時(shí)，蘇寧的老對(duì)手國美零售（0493.HK）和拼多多日前上演“雙簧”后，“國美系”股價(jià)整體飆升，且遠(yuǎn)超一年一次的“黃光裕出獄”傳聞的影響。而這也或?qū)㈩A(yù)示著，在電商第四的位置上，將再度上演“蘇美之爭”。

而蘇寧與阿里合作的重慶貓寧電子商務(wù)有限公司2021年業(yè)績?nèi)晕茨軐?shí)現(xiàn)扭虧。盡管全年虧損同比減少8.43億元至2.63億元，但其同期營收卻同比下降16.68%至331.82億元，占總營收的比例則同比下降3.94個(gè)百分點(diǎn)至12.32%。曾經(jīng)的“強(qiáng)強(qiáng)效應(yīng)”已開始減弱。

02

沒有了阿里，蘇寧怎么辦？

面對(duì)主營業(yè)務(wù)持續(xù)虧損，作為昔日的零售業(yè)龍頭，蘇寧易購張近東深諳“低買高賣”之道——用投資收益來填補(bǔ)。

2021年，蘇寧易購斥資140億元認(rèn)購了阿里新發(fā)行的2632.47萬股股份，占后者發(fā)行后總股本的1.05%。此后兩年，蘇寧易購分批出售落袋為安，累計(jì)錄得收益142.97億元。

其中，2021年分得的32.85億元占當(dāng)期歸母凈利的比例為77.97%，2021年分得110.12億元占當(dāng)期歸母凈利的比例達(dá)82.62%。

不過，巨額的投資收益，股民的分紅和收益率卻“慘不忍睹”。數(shù)據(jù)顯示，2021年和2021年，蘇寧易購股票持有者分得的每股股利分別0.12元和0.10元，對(duì)應(yīng)同期的股價(jià)均值分別為11.93元和13.02元，股價(jià)漲幅分別為8.06%和-19.22%。

2021年至2021年，蘇寧股價(jià)三年累計(jì)跌幅為11.55%，若算上累計(jì)0.22元的每股股利，持有其股票三年的投資者期末平倉后的收益率為-13.22%。

2021年，如何避免清空阿里股份后凈利潤出現(xiàn)“斷崖式”下滑的情況，曾是除“吝嗇”分紅問題外，引發(fā)投資者關(guān)注的另一個(gè)擔(dān)憂。但從年報(bào)數(shù)據(jù)來看，蘇寧很終選擇“故技重施”。

與2020年將旗下PPTV業(yè)務(wù)以25.85億元價(jià)格賣給母公司蘇寧集團(tuán)旗下的蘇寧文化，并錄得14.48億元投資收益類似，蘇寧易購再度與蘇寧集團(tuán)進(jìn)行了“資產(chǎn)騰挪”。年報(bào)顯示，蘇寧通過處置包括蘇寧金服、蘇寧小店和LAOX等七家子公司累計(jì)錄得196.64億元投資收益。

這也是為何蘇寧集團(tuán)的營收和利潤幾乎全部來自于蘇寧易購，而蘇寧易購總資產(chǎn)占前者總資產(chǎn)的比例逐年走低的主要原因。

截至2020年4月23日，蘇寧易購8.63元/股收盤價(jià)較52周高點(diǎn)下挫36.12%，很新市值為803億元，僅為阿里市值的2%、京東的17%和拼多多的19%。

在外部環(huán)境影響下，蘇寧易購今年還會(huì)再度處置資產(chǎn)增厚凈利嗎？公開資料顯示，蘇寧易購目前旗下的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)還有蘇寧銀行、華泰證券、剛剛實(shí)現(xiàn)盈利的蘇寧消費(fèi)金融……