信質電機事件點評關聯(lián)交易彰顯無人機盈利水平高

　　信質電機 002664

京東商品采集器 　　研究機構：東興證券 分析師：陸洲 撰寫日期：2017-12-15

　　事件:

　　公司發(fā)布關于新增控股子公司天宇長鷹與北航大學2017年度發(fā)生的關聯(lián)交易額的公告,2017年度天宇長鷹向關聯(lián)方北航大學提供勞務合同預計金額6037萬元,其中4245萬元對應的無人機系統(tǒng)維修保養(yǎng)項目對應的事項已經(jīng)完成,但尚未結算收入。此外,公司預計2017年度可能新增的關聯(lián)交易合計不超過2000萬元,但尚未簽署具體合同,是否發(fā)生需根據(jù)天宇長鷹的實際經(jīng)營情況確定。

　　觀點:

　　控股天宇長鷹完成京東商城信息采集,股權關系理順,無人機業(yè)務按照服務模式有序進展。公司于11月27日完成對天宇長鷹增資的工商變更登記,實現(xiàn)對天宇長鷹無人機業(yè)務控股51.89%。天宇長鷹承接原北航無人機所的業(yè)務,由于目前軍工資質尚未落實,暫以勞務合同模式承接業(yè)務京東商品信息采集。根據(jù)此次公告,2017年已簽訂的勞務合同包括:943萬元的“一批無人機系統(tǒng)維修保養(yǎng)項目”、3302萬元的“二批無人機系統(tǒng)維修保養(yǎng)項目”、1792萬元的“某無人機系統(tǒng)的研制、試驗、保障”,目前2批次的無人機系統(tǒng)維修保養(yǎng)項目均已完成,無人機業(yè)務正按照服務模式有序開展。

　　天宇長鷹2017年有望貢獻超2100萬凈利潤。根據(jù)公司公告,截至2017年11月30日天宇長鷹與北航大學合計發(fā)生交易2006.79萬元,此前公司尚未取得天宇長鷹控股權,而12月份已完成控股后所發(fā)生的關聯(lián)交易金額將計入報表合并范圍。

　　目前,兩批次的無人機系統(tǒng)維修保養(yǎng)項目合計4245萬元的合同事項已完成,尚未結算收入,若考慮12月份繼續(xù)執(zhí)行已簽訂的《技術服務合同》(某無人機系統(tǒng)的研制、試驗、保障)及其他相關業(yè)務,12月份可結算訂單金額有望超過5000萬元。按照公司之前收購公告的預測,2017年天宇長鷹將以服務模式承接北航大學的無人機業(yè)務京東商品信息采集,測算的凈利率水平為42.1%,2017年貢獻凈利潤或有望達2105萬元。

　　結論:

　　我們看好公司無人機產業(yè)的發(fā)展前景,特別是在軍用內銷,出口,民商用、檢測培訓等領域。假設天宇長鷹2017年度已完成的項目當期完成結算,預計公司2017-2019年營業(yè)收入為22.74億元、27.86億元和37.87億元京東商品采集器,凈利潤分別為2.95億元、3.92億元和4.32億元,每股收益0.74元、1.00元和1.10元,對應P/E分別為38X/ 28X/ 24X。

　　如果未來公司繼續(xù)圍繞無人機產業(yè)鏈內生外延并舉,不排除業(yè)績進一步上升的空間。給予公司2018年40倍PE,目標價40元,維持“強烈推薦”投資評級。